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中国核电工程有限公司招投标,中核集团中国核电
发布时间:2022-09-18 14:38

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虎嗅300篇十万:李彤两季阅读量超百

李彤(Eastland),虎嗅300篇十万+作者,1990年代起开始进行科技情报及投行工作,对于投资与财务,有深刻而独到的见解,著有《谁妨碍我们更加富有》一书。在虎嗅开设热门专栏《财报透露的真相》,接连两季阅读量超百万。听彤师讲解最真实的商业世界,读懂财报背后的真相。

作者|Eastland

中国核电工程有限公司招投标,中核集团中国核电工程有限公司,中核集团中国核电工程有限公司 福清项目部 0591头图|视觉中国,图释:3月17日24时起国内油价上调,为9年来最大涨幅,17日当天,成都,民众驾车在一加油站外排队等待加油

2022年1月13日,中石油发布《2021年业绩预增公告》称:归属本公司股东的净利润与上年同期相比将增加710亿至750亿(即900亿到940亿)。

3月17日,国内成品油零售价格再次上调,多数省市92号汽油零售价超过8.6元,车主冒雨在加油站排起了长队。

中国核电工程有限公司招投标,中核集团中国核电工程有限公司,中核集团中国核电工程有限公司 福清项目部 05913月18日,中石油微涨2.34%,收于5.25元,市值9600亿,动态市盈率不到10倍。根据盈利预期和分红政策,现价买入1万股中石油并持有一年,红利基本上可以抵消一辆燃油车因油价上涨所增加的费用。

中石油失去的十年

2007年,中石油归母净利润高达1456亿,净资收益率达20%。巴菲特在这一年分七次清空了中石油港股(857.HK)。

中国核电工程有限公司招投标,中核集团中国核电工程有限公司,中核集团中国核电工程有限公司 福清项目部 05912007年是中石油的A股上市之年(601857.SH),却不幸成为业绩、股价的“千年大顶“。

1)营收停滞

2011年中石油营收大增36.7%,突破2万亿。随后的十年起起落落,最高增速25%(2017年)、最高金额2.5万亿(2019年)。2020年营收1.9万亿,比2011年还少700亿。

过往十年,中石油营收停滞不前。

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2)利润暴跌再暴跌

更令投资者失望的是盈利滑坡:

2008~2014年,归母净利润保持在千亿以上,但净资产收益率不断下滑。

2014年归母净利润1072亿,净资产收益仅为9.1%;

2015年归母净利润暴跌至352亿,净资产收益率3%;

2016年归母净利润再度暴跌82亿中国石油港股 a股,净资产收益率0.7%!

2018年~2020年,中石油业绩起起伏伏,但与2014年以前不可同日而语。2020年归母净利润190亿,净资产收益率仅为1.6%。

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3)股价跳水再跳水

2007年11月5日,中石油在沪市挂牌首日,股价攀升到48.62元、对应市值8万亿(超过1万亿美元)。

2007年12月31日,中石油收于30.96元中国石油港股 a股,近200万股东以为是“地板价”。不料2008年中石油收于10.17元。2019年8月,中石油股价跌破6元关口,市值不到1万亿。光大证券研报喊出“巴菲特买点再现,中石油被严重低估”。不料2020年中石油跌破4块钱。

2011年~2020年,中石油及其投资者失去了整整十年,概括起来就产:营收踏步、利润滑坡、股价跳水。

2021年前三季,国际油价大涨(WTI现货均价涨幅为65.8%),中石油归母净利润高达751亿,接近历史最高水平。

进入2022年,国际油价继续飙升,但股价仍在低位徘徊。

中石油家里有矿——勘探与生产

1)油气产量

最近五年,中石油原油产量稳定在略高于1.2亿吨的水平,“整数”产于国内、“零头”来自海外。

2020年中石油国内、海外原油产量分别为1亿吨、2409万吨,合计1.2亿吨;

2021年前9个月,中石油国内原油产量7600万吨、同比增长0.3%,海外原油产量1363万吨。

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中石油天然气产量95%以上来自国内。2020年、2021年前三季度,中石油国内产气量分别为1130亿立方米、929亿立方米。

2018年~2020年,“油气当量产量”一路走高,从2018年的2亿吨增至2020年的2.2亿吨。但2021年前三季度同比微降0.4%,油气当量产量1.64亿吨(注:1255立方米天然气=1吨原油)。

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2)“操作成本”&“实现价格”

勘探与生产板块油气“操作成本”稳中有降,原油“实现价格”与国际市场同步。

2020年,疫情给石油市场带来巨大冲击,世界石油需求和供给均大幅下降,供大于求、库存高企、油价大跌。北海布伦特、美西中质(WTI)全年现货平均价格分别为41.8美元/桶、39.28美元/桶。

2020年,中石油勘探与生产板块“操作成本”为11.1美元/桶,较2019年降低1美元;而“实现价格”为40.3美元/桶,介于布伦特与WTI之间。

2021年,中石油勘探与生产板块“操作成本”为11.4美元中国石油港股 a股,“实现价格”为62.7美元、同比增长56.4%。

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中石油勘探与生产板块经营利润来自“实现价格”与“操作成本”之间的差价,后者在12美元上下小幅波动,前者随国际油价大起大落。

3)“靠天吃饭”

2017年,WTI现货年均价为50.8美元/桶,同比增长17.2%。中石油勘探与生产板块经营利润大涨390%至154.7亿。

2018年,WTI现货年均价再涨28.3%至65.2美元/桶,中石油勘探与生产板块经营利润大涨376%至735.2亿。

2019年,WTI现货年均价跌至57美元/桶、跌幅为12.5%,板块经营利润冲高至961亿、增幅30.7%。油价下跌板块业绩仍能冲高,财报没有披露原因。总之是操作成本下降1.6个百分点、折旧及摊销减少、产量增加等因素综合作用的结果。最重要的是油价降得不到57美元/桶,这个价格远离中石油的“操作成本”。

2020年,WTI现货年均价跌至39.3美元/桶、跌幅达31.1%,板块经营利润为231亿、同比下降76%。

2021年前三季,WTI现货均价大涨65.8%,板块经营利润584亿、暴涨192%。

观察勘探与生产板块的业绩发现,国际油价在40美元附近时,杠杆效应非常明显:

2017年油价从上一年的43美元涨到51美元、增幅17%,而勘探板块经营利润大涨390%;

2020年油价从上一年的57美元跌到39美元、跌幅31%中国石油港股 a股,勘探板块经营利润却跌了76%。

2021年,经营利润涨幅接近海价涨幅的3倍。

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中石油原油“操作成本”不变,“实现价格”随行就市,赚多赚少“靠天吃饭”,与国际油价高度关联。

炼油与化工,非油成本高企

2020年,中石油加工原油约1.6亿吨(11.8亿桶),远超勘探板块原油产量(0.9亿吨)。自产原油占炼化板块加工量的57.6%。2016年这个比例高达71.8%,2018年跌破60%后企稳。

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2020年,炼油与化工板块经营支出7766亿,平均每桶原油支出95.6美元。若以WIT年均价为原油采购成本(2020年为39.3美元),则经营支出中,原油之外的成本占比为59%。

2018年,这个比例为44%。尽管有所下降,炼化板块非油成本仍然很高。

作为重资产行业,炼化板块固定资产折旧、无形资产摊销及财务费用比居高不下,这些都是“不变成本”,产量没有直接关系。

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炼油与化工板块盈利能力下滑趋势明显。2018年板块经营利润达到峰值,其中炼油、化工业务经营利润分别为349亿、78亿,合计428亿。但板块经营利润率4.7%,较2016年回落2个百分点。

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炼化板块不变成本占比较大,而产品销售价格随国际油价波动,因此经营利润也与油价息息相关。

2019年炼油、化工业务经营利润分别降至126亿、34亿,合计160亿,板块经营利润率1.6%;

2020年,炼油业务惊现128亿经营亏损,化工业务经营利润提高到110亿,但板块还是首次出现经营亏损18.3亿、亏损率0.2%;

2021年前三季度,炼油、化工业务经营利润分别为201亿、119亿,双双超越鼎盛时期盈利水平,板块经营利润达320亿。

2021年前三季度,炼化板块中的炼油业务成品油产量仅增长1.4%,炼油收入却增长了19%,意味着每吨出厂价提高了17.4%;炼化板块中的化工业务产量增长5.5%、化工业务收入增长32.2%,每吨出厂价提高了25.3%。

炼化板块也“靠天吃饭”,只不过勘探板块的“天”是国际能源市场,炼化板块的“天”是国内成品油定价部门。

油、气销售

1)成品油销售

截至2021年9月末,中石油运营约2.3万座加油站。2020年单站日均加油量8.48吨(2019年往前直高于10吨)。

2020年,中石油共销售成品油(汽油、柴油、煤油)1.6亿吨,其中国内销售1.06亿吨(同比下降11%);炼化板块成品油产量1.07亿吨,与销售板块国内销量非常接近。

2021年前三季度,成品油销量1.2亿吨,其中国内销售8411万吨;炼化板块产品油产量为8133万吨。

上市公司层面,中石油2020年成品油产销率为151%,2017年更是高达183%。

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产销率远高于100%,说明中石油利用自己庞大的销售网络销售非本集团成品油,但经济效益并不理想。

2016年产销率185%,销售板块经营利润110亿、利润率0.8%;2018年产销率161%、经营亏损64.5亿、亏损率0.3%;2019年、2020年经营亏损均为29亿;连亏三年后,2021年前三季经营利润突增至87.8亿。

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连续亏损三年后突然开始盈利,关键的变量只有销售价。

2)天然气销售

与炼化板块相似,2021年前三季,中石油成品油销量增长2.5%,收入增长37.8%,单位价格提高34.4%。

2021年前三季,中石油销售天然气1987亿立方米(其中国内销售1381亿立方米),而产量为929亿立方米(国内产量888亿立方米)。天然气总体产销率为214%,分开来看国内产销率为155%,海外产销率为1488%。

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2021年前三季中国石油港股 a股,天然气与管道板块经营利润达367亿,同比增长55.1%(剔除管道重组收益的影响)。

拼老本也要分红

业绩随国际油价起伏、股价长期低迷,但中石油对原油市场、资本市场和成品油售价均无能为力,可以回报投资人的唯有现金分红。

从2000年H上市到2007年A股上市,中石油累计分红达3055亿。A股上市以来,中石油按照归母净利润45%的金额派发股息,2016年起又增加了“特别派息”。

2016年,中石油归母净利润82.2亿,同比下降76.7%。若按净利润的45%,每股只能获得0.018元。增加2分钱特别派息后,每股现金红利达到0.038元。分红金额达108.6亿,相当于归母净利润的138%。

2017年也有些惨淡,归母净利润235.4亿。按净利润的45%,每股只能获得0.025元。增加特别派息后,每股现金红利达到6分钱。分红金额达238亿,相当于归母净利润的101%。

2020年归母净利润同比下降58.4%至190亿。中石油拿320亿现金分红,相当于归母净利润的168%。#真是拼了老本也要分红#

2021年H1,归母净利润达530亿,中期股息239亿,刚好是归母净利润的45%。

从2000年到2021年H1,中石油累计分红逾8500亿,刚好相当于流通市值(总市值为9600亿)。

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2021年H1,WTI现货平均价格为62.2美元,中石油归母净利润530亿。

2021年末,WTI飙升至75美元附近。2022年2月24日开战前,WTI已逾90美元,开战后迅速突破100美元。即使俄乌克兰危机缓和,对俄制裁也不可能立即撤销,至少2022上半年WTI不会回落到75美元以下。

2021年7月初~2022年6月末的12个月,中石油归母净利润将超过1000亿,按45%的分红比例,每股获得0.25元现金(中期、年底合计)。

持有1万股中石油可获得2500元分红,相当于一辆燃油车一年因油价上涨多出的费用(假设每箱多花50元,每年加50次)。

*以上分析仅供参考,不构成任何投资建议

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